共话中国经济新机遇丨“中国超大规模市场带来巨大机遇”——访塞尔维亚经济部国务秘书尼科利奇

经济网(jīngjìwǎng) | www.ceweekly.cn 都说生意不好(bùhǎo)做，没想到2025年，有公司靠卖卡片一年就(jiù)能赚100亿元。 日前，集换式卡牌领域龙头企业(lóngtóuqǐyè)卡游向港股(gǎnggǔ)递交上市申请，其招股书数据格外吸睛：2024 年收入达100亿元，同比增长278%；毛利率71.3%，盈利成绩远超同行，甚至盖过潮玩界明星(míngxīng)企业泡泡(pàopào)玛特。 同样因为踩上风口(fēngkǒu)而成绩亮眼，但卡游走的(de)却是与泡泡玛特不同的路。 《中国经济(jīngjì)周刊》记者 郑扬波|摄 泡泡玛特以(mǎtèyǐ)LABUBU、Molly等独家IP火爆出圈，卡游却高度依赖非独家IP。一个少而精、做深做透，在被(bèi)泡泡玛特运营之前，很多IP并(bìng)不火；一个靠数量取胜，什么火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下的70个IP中仅有1个自有IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉等五大热门IP产品贡献(gòngxiàn)了(le)近九成收入。 这种模式(móshì)虽让卡游借(jiè)热门IP东风快速打开市场，却也(yě)暗藏风险。大量IP授权协议将到期，2025年有38个、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年(měinián)续签都是一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收的蛋(dàn)仔派对IP，今年就面临到期风险。 一张成本几分钱的卡片(kǎpiàn)，却一年狂赚几十亿元，怎么做到的？ 以经常(jīngcháng)因为被家长吐槽而登上社会新闻版的小马宝莉卡(bǎolìkǎ)为例，其卡包种类繁多，分趣影包、彩虹包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有(xīyǒu)度等级。 更关键的是(shì)，这种(zhèzhǒng)卡包就像是无底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客服就明确表示，没有全套(quántào)版本，会一直更新。也就是说，怎么买也买不全。 在销售模式上，与泡泡玛特的实体体验店模式不同，卡游的产品主要通过各种商超(shāngchāo)、玩具店(wánjùdiàn)、文具零售店等渠道销售。2024年，其来自线下经销(jīngxiāo)渠道的销售收入(xiāoshòushōurù)占比接近90%，公司直营渠道销售收入占比7.5%。 《中国经济周刊(zhōukān)》记者 郑扬波|摄 从财务表现看，卡游(kǎyóu)堪称“IP印钞机”。招股书显示，2022年(nián)至2024年，其集(qíjí)换式卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比(tóngbǐ)增长378%，达44.66亿元。支撑这一(zhèyī)数据的，是其强大的产品设计与开发(kāifā)能力——招股书披露，公司2022年、2023年及2024年分别推出190个、236个及363个玩具系列。 2024年，卡游(kǎyóu)集换式(jíhuànshì)卡牌的(de)平均售价为1.7元，按照毛利率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则是成本。 从中(zhōng)金公司研报中对卡游的成本结构成分分析来看，版权费（IP）占16%～18%，而直接材料成本约(yuē)为六成(liùchéng)。以此数据(shùjù)估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 在业内看来，卡游的核心竞争力不止于“多产”，更在于对IP生态的深度(shēndù)运营能力。其产品开发(chǎnpǐnkāifā)团队与IP运营中心采用嵌入式协作模式，打破了传统文创企业的部门壁垒：设计师直接参与IP世界观构建，故事策划师(cèhuàshī)深度介入卡面工艺设计，这种跨部门融合(rónghé)的开发场景，成为(chéngwéi)卡游卡牌产品差异化的关键。 为何卡游执着于(yú)上市？深层原因(yuányīn)或许(huòxǔ)来自(láizì)两个方面：一方面，其69个授权(shòuquán)IP多为非独家合作，且38个IP授权协议将于2025年到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升至7.68亿元，2024年增幅(zēngfú)近400%，高企的成本倒逼其必须加速研发自有(zìyǒu)IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续，小马宝莉、哪吒等IP的市场爆发，让卡游试图借力资本市场东风，为品牌估值争取更大想象空间。 然而，卡游上市之路并不平坦(píngtǎn)。 最受外界诟病的(de)是，卡游的主要消费群体(qúntǐ)是小学生。虽其声称规范未成年人消费行为，实际效果却不佳。 《中国经济周刊》记者(jìzhě) 崔晓萌|摄 在社交媒体上，“女儿沉迷抽小马宝莉妈妈(māmā)扔卡扔到崩溃”“花钱抽卡(chōukǎ)成了小学生的社交货币”等话题屡上热搜。黑猫投诉平台显示，2025年前三个月，针对(zhēnduì)卡游官方线上抽卡渠道(qúdào)的未成年人退款等投诉近50起，暴露出消费管控漏洞。如何平衡商业发展与社会担当，也是卡游上市后必须(bìxū)面对的关键问题。 12位顶级经济大咖的年度倾情之作(zhīzuò)！ 看完秒变朋友圈(péngyǒuquān)经济课代表！ ????速抢这本(zhèběn)“中国经济通关秘笈”↓↓↓ 微信值班：周琦(zhōuqí) 郑扬波